C'est la perception de l'existence d'importantes transformations en matière de gestion de l'épargne, qui a fondé le choix de la Revue d'économie financière de consacrer un dossier spécial aux « nouvelles formes de gestion de l'épargne ». Précisons d'emblée que ce terme de gestion doit être compris dans son acception la plus large, gestion financière mais aussi formes de distribution de l'épargne, types de produits gérés comme institutions chargées de cette gestion. Aujourd'hui, en effet, ce sont au moins autant les modes de distribution de l'épargne qui sont en train d'évoluer, que ses modes de gestion - sur ce dernier point, la révolution des marchés dérivés a déjà accompli d'importants changements.
De la lecture enrichissante de ces articles, parfois foisonnante à l'image des évolutions en cours, ressortent quelques points d'ancrage. On peut en dénombrer trois.
Première ligne de force de ce dossier, la macroéconomie de l'épargne, fondée sur quelques agrégats et quelques relations mathématiques somme toute assez simples, peine à prendre en compte la richesse, et la subtilité, des comportements d'épargne des particuliers. De là une difficulté à prédire l'évolution du taux d'épargne et de ses composantes, voire même à comprendre cette évolution. Comme en d'autres domaines de la recherche économique, le pont entre micro et macroéconomie de l'épargne reste en grande partie à établir.
Deuxième ligne de force, beaucoup des articles qui composent ce dossier mettent l'accent sur une certaine ambivalence de l'épargnant, à la fois soucieux de sécurité et de mobilité, demandeur de simplification et de complexité. Sans que l'on puisse définir si l'évolution technique a précédé le besoin - ou inversement -, cette ambivalence peut aujourd'hui être gérée grâce aux marchés dérivés, par l'offre de produits « garantis ». Les promoteurs comme les distributeurs de produits financiers sont, en France, tenus de répondre à une double demande des épargnants, la rentabilité sans le risque : la rentabilité à risque connu. Au plan macroéconomique, cette quête de sécurité a une conséquence forte : l'aversion de l'épargnant français pour la détention d'actifs risqués et, donc, pour le financement direct des entreprises cotées. Au plan financier, elle s'est traduite par une évolution des professionnels de la gestion : on est passé, en matière d'épargne, d'une gestion des placements à une gestion des risques.
A cette deuxième tendance, qui paraît uniformiser l'offre de produits d'épargne, répond un autre mouvement, de nature apparemment Opposé: la segmentation du marché de l'épargne en autant de niches qu'il y a de grandes catégories de clientèles, et en autant de structures professionnelles qu'il y a de savoir-faire. Au modèle de la banque « promoteur- gestionnaire - distributeur » universel de produits d'épargne pour l'ensemble de ses clients, répond progressivement la distinction entre ces trois métiers, et un marketing produits de plus en plus fin. La « banque éclatée » chère à Lowell Bryan a son pendant sur le versant « épargne » de l'activité financière. Il y a en fait une « épargne éclatée ». Les acteurs de la gestion de l'épargne paraissent devoir être de plus en plus spécialisés.
Cette évolution est bien sûr, plus mondiale que strictement française ; elle applique à la France un mouvement né dans les pays anglo-saxons et nourrit une opposition, rappelée dans plusieurs des articles de ce dossier, entre le « modèle français » et le « modèle anglo-saxon » de gestion de capitaux. Sans clore ce débat, un fait paraît sûr: à l'image des clients, devenus plus mobiles, les structures françaises de gestion de capitaux apparaissent « en mouvement », non seulement car la loi de modernisation des activités financières les y conduisent, mais aussi car elles se professionnalisent. De ce point de vue, l'avènement de l'euro et plus généralement, la mondialisation du marché de la gestion de l'épargne, devraient encore accroître la professionnalisation, et la diffusion des techniques américaines de gestion de l'épargne.
Il ne faut pas, toutefois, se méprendre sur le sens de ce mouvement: professionnalisation ne signifie pas uniformité. Au contraire, l'un des enseignements forts de ce dossier - sensible - est qu'il n'existe pas une unique « structure type », qui sortirait victorieuse de la compétition, mais de la place pour plusieurs d'entre elles, chacune répondant aux besoins spécifiques de clients eux-mêmes différenciés.

Journal of Financial Economics
REF 42 Les nouvelles formes de gestion de l'épargne

publication : April 1997 256 pages

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