Une réhabilitation raisonnée de la finance fonctionnelle : stagnation séculaire, croissance et inflation

Côme POIRIER * Doctorant, Université de Dauphine-PSL. Contact : come.poirier@polytechnique.edu.

Xavier RAGOT * Président, Observatoire français des conjonctures économiques (OFCE) ; directeur de recherche, CNRS ; professeur d'économie, Sciences Po. Contact : xavier.ragot@sciencespo.fr.

L'incertitude sur la croissance, le retour de l'inflation et la transition énergétique renouvellent le débat de politique économique. Si la situation était auparavant appelée stagnation séculaire, d'autres dénominations apparaissent : stagflation, reflation. Au-delà du diagnostic, quelle utilisation de la politique monétaire ou de la politique budgétaire dans un environnement de dettes élevées ? Cette problématique est d'autant plus importante que les règles européennes de coordination budgétaire sont remises en question. À partir d'exemples concrets, cet article affirme le rôle central de la politique budgétaire par rapport à la politique monétaire. Cette évolution doit être comprise comme une réhabilitation de la « finance fonctionnelle » sous une forme mesurée. Les implications pour le mandat des banques centrales et l'encadrement budgétaire européen sont développées.

Comme les rencontres des rivières font les grands fleuves, la somme de nouveaux problèmes fait le retour des grandes questions macroéconomiques. L'incertitude sur la croissance, l'inflation, la productivité, le chômage et, d'une manière plus générale, la participation de la population au marché du travail sont autant de questions, pour certaines nouvelles, qui s'ajoutent à une liste déjà longue. Des dénominations apparaissent pour caractériser la situation : stagnation séculaire, stagflation, reflation1. Tous ne captent qu'imparfaitement la situation actuelle. L'objet de cet article est d'identifier les sept questions économiques de la période actuelle, puis d'en lister des conclusions de politiques économiques. La politique économique mise en avant dans ce texte peut se résumer en quelques mots. Il s'agit d'une réhabilitation mesurée de…